海通策略荀玉根:短期港股盘整 是较好的布局期 _ 东方财富网

海通策略荀玉根:短期港股盘整 是较好的布局期 _ 东方财富网
摘要 【海通战略荀玉根:短期港股盘整 是较好的布局期】短期港股处在盘整期,恒生指数PE为11倍,处于2005年以来自下而上36%分位,是较好的布局期。   中心定论:①2月中下旬以来恒指最大跌幅达-6.5%,首要是遭到海外疫情延伸外盘大跌影响,港股安排出资者中四成为外资。②疫情在我国已根本得到操控,根本面短期遭到冲击,全年盈余上升格式不变。③受疫情影响短期港股处在盘整期,恒生指数PE为11倍,处于2005年以来自下而上36%分位,是较好的布局期。  盘整期,宜布局  2月港股在急跌后迎来反抽,恒生指数从2月3日低点26145点升至2月17日高点27766点,最大涨幅达5.8%。可是,跟着海外疫情逐步延伸,恒生指数再度敞开跌落形式,2月28日恒生指数最低跌至25989点,全体上2月恒生指数微跌-0.69%,后续商场走势仍需求盯梢海内外疫情防控的开展和根本面改动。  1、港股战略:盘整期,宜布局  回忆:2月海内外疫情导致港股大幅动摇。2月港股在急跌后迎来反抽,可是受新冠肺炎疫情在国内外延伸状况影响,2月下旬以来全球大部分股市体现欠安,港股也遭到连累。2020年2月恒生指数累计涨跌幅/最大跌幅为-0.7%/-6.5%,上证综指为-3.2%/-5.2%,创业板指为7.5%/-9.4%,标普500为-8.4%/-12.8%,日经225指数为-8.9%/-11.4%,韩国归纳指数为-6.2%/-11.4%,富时100为-8.4%/-12.7%,德国DAX为-8.4%/-12.8%。从职业体现来看,港股2月涨幅抢先的职业是医疗保健(6.1%)、地产修建(3.6%)、原材料(3.1%),跌幅抢先的职业首要是动力(-7.2%)、公用事业(-2.9%)、电讯业(-1.4%)。2月南下资金规划590.7亿元人民币,较20年1月的274亿大幅进步,也远高于2019年月均匀额205亿。到20年2月,南下资金累计净额现已抵达10563亿元人民币,南下资金在港股成交额中占比达23.9%。  短期调整受海外疫情分散所造成的。2月下旬以来港股大跌首要遭到海外商场大跌连累,这是因为近期海外疫情快速分散,影响海外出资者心情,要挟全球经济根本面。依据世卫安排陈述,截止欧洲中部时刻3月2日上午10时,我国境外共64个国家新增新冠肺炎1598例,累计确诊新冠肺炎8774例,累计逝世合计128例。海外疫情延伸导致出资者危险偏好下降,全球股市遭受大跌,典型代表是美股,2月20日以来标普500最大跌幅达-12.8%,纳斯达克达-12.7%。前史上,港股与美股、A股走势大致趋同,2000年以来恒生指数与标普500相关系数(依据历年250 个交易日的指数收益率核算)为0.74,与上证综指相关系数为0.56,这是因为我国香港采纳“盯住美元”的联系汇率准则,然后港股流动性与美股趋同,一起港股大大都公司来自内地,然后根本面与A股共同。香港出资者以安排出资者为主,其间海外安排占四成左右,其决议方案时会统筹海内外商场体现,然后海外疫情迸发导致港股调整。结合国内防控经历,咱们以为海外疫情顶峰还未到,未来仍需重视海外疫情开展。参照国内经历:1月23日武汉交通封城,2月3日全国(非湖北)新增确诊病例890例,抵达峰值后至今都呈现下行态势,现在看从开端施行防分散办法到疫情顶峰中心需14天左右,且这是在国内防控得力的前提下。以这一规则判别海外疫情态势,大都防控办法2月25号前后才开端,加之各国防控强度不同,海外疫情不一定能在14天内抵达顶峰。而疫情对股市的冲击是在顶峰往后才开端平缓,即股市低点对应疫情新增高点,以A股为例,2月3日全国(非湖北)新增确诊病例见顶回落,股市2月4日后敞开反弹。所以,近期商场心情还会遭到海外疫情开展影响,短期看港股仍处在盘整期间。咱们以为疫情对商场仅仅短期冲击,相似03年非典,其时非典疫情并未改动03-07年港股牛市格式,根本原因在于非典并未改动其时根本面向上趋势。这次港股盈余从2019年中报现已开端改进,港股在2019H1/2018/2018H1归母净赢利增速为11.5%/0.3%/16%,悉数港股(除掉银行)在2019H1/2018/2018H1年归母净赢利增速为7.1%/4.8%/23%。所以,咱们以为疫情首要影响单季度根本面,中期看疫情不改港股企业盈余上升趋势。  港股是价值凹地,具有装备含义。前期陈述中咱们屡次剖析过,从估值水平、股息率等视点来看,港股处于低位,仍是价值凹地。截止3月2日,美股标普500PE(TTM)21倍,处于2005年以来自下而上88%分位,港股恒生指数PE(TTM)为11倍,处于2005年以来自下而上36%分位。而且从高股息率股的视点看,咱们猜测四大行2019年股息率在5.6%-7%之间,远高于现在10年期国债收益率的2.8%左右,从大类财物装备视点看港股中高股息率股的吸引力依然较高。短期港股正处于盘整阶段,未来何时盘整完毕从头上涨,需求重视两点:一是要看全球防控新冠肺炎疫情的开展,二是盯梢国内对冲的方针及根本面数据。为应对疫情对经济短期冲击,我国出台多项对冲方针,详细如下:货币方针方面央行供给流动性并MLF降息,加大逆周期调理力度,2月19日央行副行长刘国强表明未来或将当令适度调整存款基准利率;财政方面加大减税降费,专项债扩展发行规划,到2月底本年当地债发行额近10000亿元左右,按提早下达新增18480亿元限额,3-4月估计有8400亿元左右待发行;工业方面针对医疗、走运、5G网络、工业互联网也在出台各类支撑方针。现在我国内地和我国香港疫情得到较好防控,各地也开端接连复工复产。这些对冲方针能否收效,要害看全国复工复产状况,假如顺畅的话,学习前史估计对冲方针3个月收效,估计2季度企业盈余增速从头上升。假如未来1-2个月数据验证根本面逐步趋于安稳,那么疫情对根本面影响将逐步衰退,则港股有望迎来出资时机。  2、要点重视公司  2.1   复星世界(00656.HK)深度工业运营+出资,健康、高兴、充足生态步入收获期   复星世界从实业转型根据稳妥的工业运营+出资公司。复星在07年开端全球出资,最早提出了“我国动力嫁接全球资源”的理论,在进口扩展与消费晋级的大潮下,复星世界正是领航冲浪者。复星继续重视久远的开展,以“深度工业运营+工业出资”为增加引擎,环绕全球家庭生活中的健康、高兴、充足范畴的需求,致力于智造为咱们带来美好生活方法的全球生态系统。  我国动力嫁接全球资源,科技赋能进步工业运营功率。复星世界在海外并购和运营方面具有丰厚经历,复星早在07年提出了全球化开展的战略, 11年来复星现已在全球近20个国家有了出资,事务更是覆盖了近50多个国家。复星的全球合伙人系统现已运营了多年,复星高度重视全球当地团队在安排中的效果。一起复星还在建立更多层次的合伙人系统。复星活跃使用科技立异赋能工业运营,经过研讨与孵化、出资、进行智能中台建造等方法,进步工业运营功率。  深度运营落脚家庭客户,打造健康、高兴、充足生态。公司聚集深度工业运营+出资,落脚家庭客户为中心的工业生态,2019H1,家庭客户相关的2C收入抵达了558亿元,占比82%。在健康范畴,复星具有制药、医疗及健康服务、器械确诊三大范畴;高兴范畴,瞄准我国家庭消费晋级需求,“1+N”布局旅行及休闲、时髦、体验式产品及服务,打造家庭消费工业集团;充足生态,布局稳妥、金融、出资三大板块,为健康、高兴生态工业供给强壮支撑。  盈余猜测与出资主张:咱们估计,2019-2021年,公司别离完成收入1319、1491和1679亿元,别离同比增加20.6%、13.1%和12.6%;完成归母净赢利148、164和178亿元,别离同比增加10.5%、10.7%和8.5%,每股EPS别离为1.74、1.92和2.08元,结合同职业可比公司状况,咱们给予公司合理价值区间为对应2019年8-9X,对应13.92-15.66元/股,依照1港元=0.9元人民币,对应合理价值区间15.47-17.40港元/股,给予优于大市评级。  危险提示:商场危险;钢铁、石油进入下行周期;利率上行。  (复星世界,00656.HK,周旭辉,S0850518090001,张向伟,S0850517070011)  2.2   汇丰控股(00005.HK)精简出清——2019年年报点评  汇丰控股2019年列账基准经营收入同比增加4.3%,四季度同比增加5.3%;归属母公司普通股股东净赢利同比下降52.7%,四季度同比下降458.4%。  负债本钱刚性,息差逐步收窄。2019年全年净利息收入同比小幅收窄0.09%,4Q19均匀生息财物同比增加4.54%,但难以彻底抵消息差影响。2019年全年息差为1.58%,较2018年收窄8BP,较2019年前三季度收窄1BP。咱们以为借款利率已反映降息周期的影响,但HIBOR利率居高不下使得存款本钱难下行。  缩短盈余欠安的事务、调低经济预期,Q4计提大额商誉减值。2019年全年本钱收入比75.5%,较2018年的64.4%上升11.1个百分点。首要因为HSBC在四季度计提73.49亿美元商誉减值。商誉计提是因为公司更新了对久远经济增加远景的假定及未来对GBM事务的重整。若不考虑商誉减值,全年经营开销同比增加1.0%,占经营收入份额为62.4%,低于2018年的64.4%。  零售银行及财富办理盈余安稳,欧洲事务难言好转。RBWM四季度经营收入、税前赢利单季别离同比增加12.7%、14.9%。其间我国香港区域别离奉献40.9%、95.3%。尽管四季度经济依然动乱,可是公司在当地具有深沉的根基并不断强化科技才能。分区域来看,欧洲区域Q4单季营收同比增加14.4%,但税前赢利接连5个季度亏本。一方面欧洲处于低利率环境使得息差较低,盈余才能较弱,另一方面欧洲区域的职工本钱比较高。  提出新的盈余改进方案。面临杂乱的全球环境,HSBC改动此前2018年6月提出的战略方案,提出新的战略。(1)退出危险回报低、本钱收入比高的事务。(2)精简运作部分,重组事务架构。HSBC的财政方针为在2022年RoTE抵达10%-12%。咱们以为公司紧缩低效财物的办法有助于进步盈余才能,但短期或受疫情影响RWA及营收将先降再升。  出资主张:咱们猜测2020-2022年EPS别离为0.52、0.66、0.79美元,对应增速别离为81.5%、25.6%、20.1%;RoTE别离为7.4%、9.0%、10.5%。咱们以为HSBC在财富办理及亚洲区域事务仍具有优势,且新一轮战略有助于进步盈余才能。得到终究的合理价值区间为57.13-63.51HKD(7.34-8.16USD),1USD=7.79HKD。对应2020E PB/PE为0.90-1.00倍/14.0-15.5倍,保持公司“中性”评级。  危险提示:我国香港房地产价格大幅跌落,财物质量显着恶化;英国与欧盟的过渡期商洽遇阻;交易冲突进一步晋级;英国等国家监管安排方针呈现严重改动。  (汇丰控股,00005.HK,孙婷,S0850515040002,林加力,S0850518120003,解巍巍,S0850518070001)  2.3   阅文集团(00772.HK)IP广告添新墨,阅文将厚积薄发  未来展望:阅文集团为网络文学龙头公司,首要事务在线阅览、版权运营、出售纸质书。咱们估计19年遭到腾讯产品自营途径付费用户削减、影视职业全体不确定性影响公司全年成绩增加放缓。2020年开端广告形式、IP生态发力助推阅文成绩快速增加值得出资者重视。更长时间看,网络小说粘性很强,阅文有望获益于冲击盗版量价显着齐升。  在线阅览:短期引流降级影响强,试点广告形式AI引荐增新动力。在线阅览用户增加放缓,但盗版丢失是正版商场收入规划两倍以上,由盗版向正版转化的潜在商场空间很大。付费阅览范畴阅文市占率超2-5名总和,龙头位置安定。免费阅览广告形式快速兴起,连尚、米读App转化很多盗版用户,用户堆叠度低对阅文冲击有限。阅文凭仗强壮的内容库及试点免费形式,未来很或许获益。腾讯引流降级导致18年MPU下滑,咱们以为负面影响较强或许继续到19年。长时间看网络小说粘性很强,内部将获益试点广告形式和AI精准引荐,外部获益于盗版冲击方针。  IP运营:流质变贵驱动IP提价,IP克己远景宽广。流量不断变贵,咱们估计有望驱动有流质变现价值的IP改编权继续提价。收买新丽传媒后,阅文巨大IP库+新丽强壮制造才能+腾讯资源有望打造优质克己剧。  新丽传媒:19年存在较强不确定性,中长时间腾讯打造IP生态航母。阅文155亿元收买新丽传媒。制造才能强壮而全面的新丽传媒有望补足影视制造才能短板,将阅文打造成腾讯以“IP”为中心的文娱生态的主力航母。一起阅文充分现金发生协同效应有望开释新丽产能。短期看,咱们以为19年影视职业全体存在较大不确定性,新丽成绩或许遭到负面影响。  盈余猜测:2019年影视职业全体存在较强不确定性,咱们估计公司2019-2021年别离完成归母净赢利10.27、12.47和14.12亿元,同比增速别离为12.74%、21.42%和13.26%;别离完成每股收益1.01、1.23和1.39元;咱们给予2020年32-37X PE,对应合理价值区间39.41-45.56元/股,依照1元=1.1120港元预算,对应合理价值区间43.82-50.67港元/股。  危险提示:(1)腾讯引流继续削减超出预期。(2)网文作者特别是明星作家很多丢失到其他渠道。(3)影视职业存在较强不确定性。  (阅文集团,00772.HK,周旭辉,S0850518090001,李凡,S0850519100004)  危险提示:警觉我国经济增速下滑以及海外疫情分散导致股市动摇危险。